6月新口径M1-M2剪刀差回落，华创张瑜：居民活期存款增速下降是主因

> 2026年6月金融数据出炉，两项核心货币指标同步减速：新口径M1同比增长4.0%，M2同比增长8.0%，两者增速分别较前值下滑1.5个和0.6个百分点。市场关注点落在M1与M2剪刀差上——6月该指标约为-4%，较3月末回落0.6个百分点，为2024年四季度以来仅次于2025年四季度的次高回落幅度。!(blockview://markdown-image-tos-cn-i-tt/2ab808c6e03e4b69b5fd2470e06c0d7a)华创证券张瑜团队在数据发布次日给出判断：**本轮剪刀差回落的核心驱动，是居民活期存款增速下降，而非过往常见的企业活期存款收缩**。## 新旧口径的落差，一个统计规则改变叙事2025年1月起，M1统计口径从仅含M0与单位活期存款，扩展至纳入个人活期存款和非银行支付机构客户备付金。这一调整改变了剪刀差的解读方式。若采用旧口径，3月末与6月末的M1-M2增速剪刀差均为-4%，二季度整体持平。新旧口径的鲜明反差，意味着新口径下居民部门的存款波动被直接放大投射到M1指标上，进而影响剪刀差走势。张瑜团队明确指出，本次回落“并非企业活期存款规模收缩”，若从企业经营行为角度评估，剪刀差并未出现趋势性变化。## 居民存款搬家，钱去了哪里6月居民存款同比少增5200亿元，非银存款同比少增4700亿元，表面看是存款回流放缓。但张瑜团队通过居民资金流量公式拆解发现，二季度居民可支配收入未负增长的前提下，净存款、消费支出和购房支出占收入比重均下降，**金融投资成为仅有的剩余资金去向**。另一个佐证来自非银端：非银机构从实体部门融资规模过去一年屡创新高，主要来源正是居民存款搬家。居民资金并未停滞，而是持续流向理财、基金等资管产品。央行7月15日国新办发布会披露，6月末资管产品总资产124.8万亿元，较年初增4.6万亿元，住户部门仍是增量资金的主要来源。## 非银存款少增的另一面，银行间流动性边际趋紧非银存款同比少增4700亿元，除了居民存款搬家因素，还与银行体系对非银机构的资金投放显著回落有关。6月银行向非银机构融出资金净增仅约13亿元，同比少增1.7万亿元，对应银行间流动性边际趋紧。与上述结构性变化并行的，是信贷端的持续偏弱。6月金融机构新增人民币贷款1.61万亿元，同比少增6300亿元，企业中长期贷款和居民消费贷款仍在回落。张瑜团队提示，**金融视角下外需强于内需的叙事尚未改变**，但企业居民存款剪刀差已连续22个月震荡修复，经济循环仍在延续。西部证券在点评中给出不同侧重，认为M2-M1剪刀差环比走扩0.9个百分点，“指向资金活化趋势边际逆转”。国泰海通则指出，新旧经济K型分化加剧，科技型中小企业贷款仍保持20%左右高增长，但难以对冲传统行业下行。两个口径一个持平、一个回落——同一个指标的不同解读，折射出统计规则变化后，简单用剪刀差判断经济活力可能产生偏差。