从中美两国近10年M2数据看通货膨胀

先把两组数据摆在一起。从中国央行及 World Bank Open Data获取的数据，2014年到 2025 年，中国的广义货币（ M2 ）从 122.8 万亿元 膨胀到 340.29 万亿元 （ 累计增长 177% ，年复合增速9.7 % ）；同期美国的广义货币从 15.7 万亿美元 扩张到 30.68 万亿美元 （ 累计增长 95% ，年复合增速 6.3% ）。

同样是近10年，对应的官方 CPI却相对温和， 中国 累计仅涨 17.1% （年均 1.43% ）， 2025 年更是贴着零增长（ 0.06% ）；美国累计涨 35.2% （年均 2.5% ）， 2022 年一度飙到 8.0% 。

M2 增速中国是美国的近 1.6 倍，但 CPI 反而更低。M2和CPI都是和通胀有相关性的指标，但都不能完全替代真实的通货膨胀数值。

1，先来解读下CPI的定义， CPI 全称 Consumer Price Index（消费者价格指数）。它 是衡量居民购买的一篮子商品和服务价格水平随时间变动的相对数。它反映的是 居民消费领域的价格变动趋势和程度。

官方 CPI 只统计消费品价格，但过去十年，货币扩张的洪流并没有均匀浇灌在每一件商品上。中国的钱大量沉淀进了房地产和银行存款， CPI 统计篮子里的柴米油盐几乎不涨；美国的钱通过直升机撒钱直接冲进超市和加油站， CPI 立刻爆表。

更深层的问题是： CPI 的统计口径被人为收窄。中国 CPI 中居住权重仅约 17% ，而且只统计租金、不统计房价；美国 CPI 用 “ 业主等价租金 ” （ OER ）替代实际房价， 2020-2025 年 OER 只涨了约 25% ，而实际房价涨了接近 40% 。这意味着两国 CPI 都系统性地 过滤掉了资产维度的通胀 。

2，从多个维度看真实的通货膨胀在哪里

（1） 消费端， 官方 CPI

中国 CPI 十二年走势： 2015 年 1.44% ， 2016 年 2.00% ， 2017 年 1.59% ， 2018 年 2.07% ， 2019 年 2.90% ， 2020 年 2.42% ， 2021 年 0.98% ， 2022 年 1.97% ， 2023 年 0.23% ， 2024 年 0.22% ， 2025 年 0.06% 。

美国 CPI 同期： 2015 年 0.12% ， 2016 年 1.26% ， 2017 年 2.13% ， 2018 年 2.44% ， 2019 年 1.81% ， 2020 年 1.23% ， 2021 年 4.70% ， 2022 年 8.00% ， 2023 年 4.12% ，2024 年 2.95%， 2025 年各月均值 2.71% （ 1 月 3.0%→ 步行调整 →12 月 2.7% ）。

（2）货币端， M2 增速减去 GDP 增速

这是最关键的一维，直接衡量货币发行超过了多少经济产出。货币超发不会消失，只会以某种形式显形。

中国货币超发十二年数据： 2015 年 6.4% ， 2016 年 4.6% ， 2017 年 1.2% ， 2018 年 0.2% ， 2019 年 2.8% ， 2020 年 7.7% ， 2021 年 0.5% ， 2022 年 8.5% ， 2023 年 4.4% ， 2024 年 1.9% ， 2025 年 3.5% （ 8.5%-4.96% ）。 11 个年份中有 8 年货币超发超 4% ， 2020 年和 2022 年更是分别高达 7.7% 和 8.5% 。 2025 年虽有回落，仍达 3.5% 。这些超额货币没有反映在 CPI 上，但每一分都在稀释人民币的购买力。

美国同期： 2015 年 0.2% ， 2016 年 2.0% ， 2017 年 2.3% ， 2018 年 1.1% ， 2019 年 5.8% ， 2020 年 21.6% ， 2021 年 8.4% ， 2022 年 -3.4% ， 2023 年 -1.1% ， 2024 年 2.5% ， 2025 年 3.5% （ 30.68 万亿 ↑28.93 万亿 =6.0% ， 6.0%-2.16%=3.8% ，取整合约 +3.5% ）。 2020 年疫情期间的 21.6% 货币超发是数十年来最猛烈的一次扩张，直接引爆了 2021-2022 年的通胀海啸。

（3）资产端，房价与股指均值

资产是货币最主要的沉淀池。房价和股价的上涨，本质上是流动性溢价的体现 —— 同样一套房子、同样一只股票，钱多了，价格自然被推高。这是通胀最重要的 “ 隐形渠道 ” 。

中国资产价格通胀十二年数据： 2015 年 7.7% ， 2016 年 9.1% ， 2017 年 13.5% ， 2018 年 10.3% ， 2019 年 10.4% ， 2020 年 16.8% ， 2021 年 21.0% ， 2022 年 -9.3% ， 2023 年 7.1% ， 2024 年 16.3% ， 2025 年约 2.6% （百城新房 17084 元 / ㎡，结构性上涨）。 11 年间 8 年正增长， 6 年超 10% ， 2021 年飙到 21.0% 。百城新建住宅均价从 2014 年的 10901 元 / ㎡涨到 2025 年的 17084 元 / ㎡，涨幅 57% ；纳斯达克同期从 4300 点涨到 22277 点，涨幅 4 倍。这些钱没有出现在 CPI 里，却实实在在地掏空了居民购买力。

美国同期： 2015 年 9.9% ， 2016 年 4.2% ， 2017 年 12.4% ， 2018 年 11.8% ， 2019 年 11.0% ， 2020 年 17.8% ， 2021 年 27.1% ， 2022 年 -3.2% ， 2023 年 8.6% ， 2024 年 16.1% ， 2025 年约 13% 。 Case-Shiller 房价指数十二年累计翻倍，纳指涨 4 倍。

（4）金价涨跌幅

黄金是 全世界共同认可的货币锚定物， 全球通用的购买力锚。它不依赖任何政府信用，它的增量存量比很小，是 全世界的几千年的货币共识。

黄金价格走势： 2014 年均价 1266 美元 / 盎司， 2015 年 1152 （ -9.0% ）， 2016 年 1250 （ +8.5% ）， 2017 年 1257 （ +0.6% ）， 2018 年 1269 （ +1.0% ）， 2019 年 1393 （ +9.8% ）， 2020 年 1770 （ +27.1% ）， 2021 年 1800 （ +1.7% ）， 2022 年 1802 （ +0.1% ）， 2023 年 1941 （ +7.7% ）， 2024 年 2386 （ +22.9% ）， 2025 年均价 3856 （ +61.6% ）。 黄金从 1266 涨到 3856 ，累计涨幅 205% 。各国法币购买力如何被稀释，黄金说服力强。

卢麟元的测算更进一步： 1971 年布雷顿森林体系解体前， 35 美元兑换一盎司黄金；到 2025 年年均价 3856 美元，五十四年间美元相对黄金贬值了 97% 以上。全球最硬抗通胀法币美元尚且如此，其他国家法币自不必说。

（5）巨无霸指数

中国巨无霸价格从2015年的约17.5元涨至2025年的26.5元，累计涨幅约51.4%，10年复合增长4.24%（与我此前对外讲的8%有一定的出入），显著高于中国近十年官方CPI年均约2.5%的涨幅。它也是个消费品指数，虽然是个“半开玩笑”的指标，但在互联网上有一定的认可度。

事实上，并没有任何一个指标可以准确定义通货膨胀的数据值，用M2的增速，用CPI的增速，都不能等同，金价的涨幅都不能直接等同。给各个指标赋予一定权重计算出最终的数值或许算一个方法。经济学家卢麒元测算出1975年35元购买力约等于现在6000元的20倍，以此换算出通胀率是18.2%，这个数值比较高； 北京92年的房价平均是1200元/ 平 到25年大约3万/平，以此换算出通胀率11.7%。 我更倾向于模糊的正确，M2指标与通货膨胀率强相关，甚至是因果关系，长期8%-10%的通胀率不足为奇。

回到文章标题的核心问题： M2 增长与通货膨胀，到底有多大关系？我的答案是 关系极大，甚至是因果关系 。

过去的数据给出了清晰的证据链。中国 M2 从 122.8 万亿膨胀到 340.29 万亿，十二年增长 177%， 同期黄金涨 205%。 这些数字不是巧合， M2 每扩张一定比例， 资产价格就会以某种比例跟进。 CPI 之所以 “ 温和 ” ，只是因为新增货币的很大部份绕过了消费品，直接涌入了资本市场。