353万亿M2的沉默：一个普通人的一生

{"UploadId":"v03a62g10003d92oqk2ljht4u1igcq4g","Duration":1362.853,"SourceProvider":"readtt","ContentType":1,"Extra":{"audio_text":"今天我们来聊一聊中国广义货币供应量 M 二的快速增长。但是呢在这种增长之下，为什么很多人感觉自己的收入和生活并没有同步改善？以及背后隐藏的一些结构性的问题。嗯这个确实是一个大家都很关心的现象，那我们就开始今天的讨论吧。好的，咱们先来说说这个二零二六年五月末的这个广义货币 M 二的余额。这是一个非常大的数字，三百五十三点六七万亿元。这是一个非常抽象的数字，怎么样能够让这个数字变得更直观一点，让大家能够感受一下这个数字到底有多大？我们可以做一个很有意思的对比，就是一个普通的中国人。从二十二岁大学毕业开始工作到六十五岁退休，他一辈子的总收入大约是三百五十三万。那这个 M 二的余额呢是三百五十三万亿元，所以正好是差了一万倍。OK，那这样的一个对比虽然不是说有什么直接的经济意义但是它确实让你一下子感觉到这个货币的总量是多么的庞大。如果我们不去看这个总额，而是去看这个年度的增量。M二的这个年度增量和全国居民可支配收入的总额，这两个数据放在一起我们能看到什么？其实更能说明问题的是，M二的年增量和全国居民可支配收入总额的比较。对，那二零二五年的M二的年增量大约是在二十八到三十万亿之间。而全国居民可支配收入的总额是五十六万亿。那也就是说央行一年新创造出来的货币。大概是全国老百姓一年总收入的一半。既然这个钱印了这么多，为什么大家没有感觉自己变得更有钱了？这就是一个很奇怪的事情，你看这个M二的增速啊。他是百分之八点六，但是呢货币的流通速度却降到了历史新低，只有零点四一二。也就是说钱是造出来了很多，但是这些钱并没有在社会当中快速的流动起来。所以很多人都没有感受到这个钱变多了带来的好处。是的，那在这种钱越来越多，但是大家都没有变富这种情况下，大家的日常生活和借贷行为发生了哪些变化？很多人都觉得虽然说这个钱一直在印。但是好像机会却越来越少了对，然后物价也没有怎么涨但是生活压力却越来越大了。房子也不涨了但是人生的选择好像也被锁住了。这个在数据上面也有体现就是二零二六年的五月份。住户的贷款减少了六千三百一十四亿元。其中短期贷款减少了六千九百四十二亿元。只有中长期贷款增加了六百二十八亿元。这就说明大家都忙着还钱，新增的贷款很少，大家的这个借贷意愿是非常弱的。这个现象确实挺让人担忧的，那接下来我们要剖析的就是这三组数字，这三组数字可以帮我们把这个现象背后的一些真相给剖开，我们先来看第一个就是。M二的增速这么高，百分之八点六。但是这个 CPI 却几乎是零。这背后到底发生了什么？呃央行其实是觉得说我这个 M 二的增速百分之八点六是跟我的经济增长目标是相匹配的，但是你看这个 CPI 就几乎没动啊，对那这里面的原因就在于 CPI 的这个权重里面。食品烟酒和居住这两项就占了超过一半的权重。但是居住这一项呢它是不包括房价的，它只包括租金和维护费用。所以说 CPI 没有动，其实没有反映出房价这些年的巨大变化？没错没错，房价其实是过去十年普通人最大的通胀。如果说你有一套两百万的房子，它跌了百分之十。就是二十万，那这二十万可能就是一个普通家庭三年的全部收入。但是这个在 CPI 里面是完全看不出来的。除了这个房价的因素之外，还有什么其他的重要的因素导致了这个 CPI 一直这么低吗？还有一个很容易被大家忽略的就是技术进步，这十年因为电商的发展，移动支付的发展，智能制造的发展。让我们的流通成本大大的降低了，比如说手机越来越便宜，视频通话免费，物流三天到家。这些东西都在降价甚至价格崩溃，所以即使说这个 M 二在增加，但是这些领域的价格依然是往下走的。所以 CPI 能够维持在零附近，其实不全是因为钱没有流动，有很大一部分功劳是要归功于技术进步把价格压低了。说到这个货币流通速度啊降到了零点四一二，创了历史新低。这个到底意味着什么？这个零点四一二是非常关键的，它意味着每一块钱在一年里面平均只参与了零点四一二次的交易。就钱转手的速度越来越慢了。这是不是说钱都堆在那里不动了？可以这么理解，因为这个数据我们是用GDP 除以 M二 算出来的。这个方法是美联储也在用的一个方法，是由任泽平团队在二零二三年的时候测算出来的，最新的数据已经更新到了二零二五年。其实你可以看到这个货币流通速度从一八年的零点五。一路降到二三年的零点四五，再到二五年的零点四一二。就是钱并没有消失，只是说它流转的速度慢下来了，更多的钱都变成了定期存款和理财。它没有进入到日常的买卖当中。好的，那居民收入在整个这个货币的大盘子里面到底占多少呢？我们居民部门可支配收入在二零二五年的时候占 GDP 的比重是百分之四十三点五。但是占M二的比重只有百分之十七点九。就这个数据是中泰国际的首席经济学家李迅雷在二零二六年六月的时候披露的。跟欧美那些发达经济体比起来，咱们这个比例是不是低了不少？没错，美国和欧元区他们的这个居民可支配收入占 GDP 的比重差不多是我们的一点五倍。而且他们的 M二 对 GDP 的比例也都没有超过百分之百。就说白了我们这三百五十三万亿的 M二 放出来。老百姓真正拿到手的不到两成。原来是这样，那下面我们来深入分析一下这个钱到底都去哪了？根据费雪方程式，这个钱被创造出来之后它可能会流向哪些方向？费雪方程式就是 MV 等于 PQ，那其实钱从这个央行出来之后。它其实只有四个去处，第一个就是去支持实际产出的增加，那就会带来 GDP 的增长。第二个就是推高物价，产生通胀。第三个就是冲进资产市场比如说股市楼市，让资产价格上涨。第四个就是大家把它存起来，变成定期存款，那这个钱就暂时退出了流通。了解了，那现在这个钱在这四个出口里面的分布出现了哪些变化？二零二五年的M二的增速是百分之八点六。但是名义 GDP 的增速只有百分之七点五。那这个差距就说明，钱对经济的拉动作用是在减弱的。然后物价呢就是 CPI 几乎是零，PPI 是连续多年为负。就是因为制造业的产能过剩太严重了。资产这边呢就是楼市是一个长周期的下跌，然后股市是大幅波动。所以也没有成为一个很好的蓄水池。最后大量的钱都流到了储蓄里面。就居民和企业的定期存款不断的在攀升。说到这个钱在不同部门之间的转移。最近居民贷款和企业政府贷款，有什么不一样的表现？你看居民贷款这一段时间减少了六千三百一十四亿元。但是同期的企事业单位的贷款却增加了差不多一万两千亿元。然后政府的债券净融资也增加了大约一万三千亿元。这么说的话钱其实并没有消失，只是换了个地方待着？对的，钱就是这样，它从居民这个口袋跑到了政府和国企的手里。那这个背后其实就是政策在推动，比如说化解债务呀，然后搞基建来稳增长啊。所以这就是一个结构性的流动偏好的改变，钱是按照政策的导向在走，而不是说老百姓在花在投资。是的，那居民企业政府和金融机构这四个部门，他们为什么不愿意把钱拿出来流转？居民端就是因为大家对未来的收入很没有安全感。然后就业压力又很大，你看这个青年失业率一度到了百分之十九点六。然后大家的储蓄的意愿就从一三年的百分之四十七点四。一路升到二二年的百分之六十一点八。大家都想着多存点钱以防万一。企业呢是不是也差不多？也是因为这个信心不足所以不敢投资？没错，企业也是因为订单不足，赚不到钱。所以他就算拿到了贷款他也不敢去扩大生产。他宁愿把钱就存在银行里面吃利息。然后政府这边呢虽然说一直在搞基建投资。但这些项目的周期都很长，他要占压大量的资金。而且他还会挤出民间的投资的空间。那最后金融机构就是银行，他找不到好的项目可以放贷。所以他的资金就只能在金融体系里面打转。也流不出去。所以这四个部门其实是互相影响，最后就形成了一个类似于闭环一样的东西。对的居民不敢消费，然后企业就不敢扩大生产。然后大家的收入就上不去，收入上不去大家就更不敢消费，企业就更不敢投资。但是呢因为政府还在通过基建投资来撑着这个局面。所以他跟传统的那种流动性陷阱还不太一样。他是一种结构性的失衡。明白了，那下面咱们谈谈就是这个危机到底是什么？就是中国现在面临的这个所谓的货币化效率持续下降，到底是什么意思？他和我们传统上说的金融危机有什么区别？其实很多人一说到金融危机，他脑海里面就是那种雷曼兄弟倒闭，然后股市崩盘那种画面嘛。但是中国现在的情况和那个完全不一样。我们现在面临的，是货币化效率越来越低。那这个货币化效率到底是怎么衡量的？可以把它想成一个循环，就是你把资源变成资产，资产再变成货币，货币再投入到新的项目里面。然后带来持续的收入，这是一个完整的循环。那这个效率其实就是取决于。资金流转的速度有多快，和这个转化率有多高，而不是说有多少通道是打通的。那中国现在这个货币化的这个循环里面，是哪几个环节出了问题？呃，第一个环节就是资源变成资产，这个环节基本是正常的，就土地啊股权啊债权啊这些东西的确权还是没有什么问题的。第二个环节就是资产变成货币，这个环节效率已经明显的下降了，比如说房产的变现时间已经从三个月拉长到了半年甚至一年。然后第三个环节就是货币要变成再投资，这个环节也出了问题，因为很多钱都滞留在银行体系内。居民和民营企业都不敢投。最后一个就是再投资要带来收入流，这个环节的问题就是新增投资的回报率越来越低。听起来就像是一个慢性病，就一点点在侵蚀经济的活力。没错没错，他不是说明天就会崩盘，他是一个长期的资产变现困难。然后消费能力越来越弱，投资也不赚钱，就是慢慢的在损耗你。那如果说有一天，再叠加一个外部的冲击，比如说全球经济危机啊什么的，就有可能会一下子恶化。就像人的身体一样，你平时不注意，然后你一查出来已经是血压血糖都爆表了。确实是这样，那日本在九十年代的那场危机，和我们现在有哪些相似的地方？有哪些数据可以让我们做一个直观的对比？从数据上来看的话就是，日本在九十年代初的时候，他的 M二 对 GDP 的比例也是从二倍。一路飙升到了三倍多。那中国呢是从一点九八上升到了二点三二，也是一个类似的攀升的态势。然后就是货币流通速度，日本当时也是持续下滑，我们现在也是降到了零点四一二。还有就是人口老龄化的问题，日本当时是用了二十四年的时间，让他的老龄人口的比例从百分之十二涨到了百分之二十八。那我们中国呢是预计用十八年的时间从百分之十三点五涨到百分之二十八。速度是更快的。最后就是私人部门的去杠杆，日本当时就是企业和居民长时间的在减少债务。那我们现在其实也看到了这个趋势已经开始了。既然有这么多相似的地方，那我们跟日本当时的本质区别到底在哪？首先就是发展阶段不一样，我们的人均 GDP 现在是一万三千美元。而日本在1990年的时候已经是两万九千美元了。我们的产业体系更全，而且我们的城镇化率还有提升空间，所以我们还有一定的缓冲余地。除了发展阶段之外，我们在风险层面还有哪些和日本当时不一样的地方？中国的老龄化速度比日本当时还要快百分之三十。然后地方债的压力也比日本当时要大很多，房地产的库存也更多。最重要的是，日本当时是一个发达国家的泡沫破裂问题。而我们现在是要防止掉入中等收入陷阱。这是两个完全不同性质的问题，所以我们的应对方法和政策空间都是不一样的。所以中国未来会不会像日本那样陷入失去的三十年？中国可能不会简单的重演日本的那一幕，但是我们可能会经历一段比较复杂的时期，就是低增长。然后高债务慢慢的消化，同时经济结构分化会非常厉害。所以就是既不能掉以轻心，但也完全没有必要恐慌。确实是这样，那我们下面来讨论一下，就是面对这样的一个大环境，普通人到底有哪些现实的选择？比如说在现在这个居民杠杆率从二零二四年一季度的百分之六十二点三。降到了二零二六年的百分之五十九的这个阶段。大家应该怎么去守住自己的现金流？守住现金流的话，第一个就是你要留足六到十二个月的生活费或者说运营费的现金。啊，这个是非常重要的。然后第二个就是一定要先把高息的债务还清。不要去在这个市场的高点去追高买入一些流动性很差的资产，比如说一些偏远地区的房子啊，或者说一些非常冷门的股权啊。就不要去追高买这些东西。如果说现在货币流通速度越来越慢，那普通人在配置资产的时候，应该怎么去挑选那些更容易变现的东西？在这种环境下最核心的标准就是能不能在三年内以一个合理的价格卖出去。OK，那你像一些优质的股权，核心地段的房产。还有基础设施 REITs ，这些都是能够持续的给你带来现金流的，就比较靠谱。那像远郊的房子。一些非标债权，或者说一些交易不活跃的股权。这种东西你就要非常非常的小心。说到这个核心地段的房产，这个怎么界定？就是哪些城市的哪些区域算是核心地段？核心地段一般就是指比如说北上广深这几个一线城市的主城区。然后像杭州啊成都啊南京这种强二线城市的核心城区。那这些地方的房产相对来说流动性会好很多。远郊区的房产的话，它的流动性风险就会高很多。有没有什么数据可以说明这些不同的资产，他们的实际表现到底差多少？二零二三年到二零二六年六月，这个沪深三百红利指数的年化回报大概是在百分之六到八。那这个是跑赢了同期的一线城市房价的涨幅的，房价涨幅是在负百分之五到正百分之二之间。同时也跑赢了银行理财，银行理财可能就只有百分之二点五到三。在这个整体的货币流通速度放缓的情况下。普通人怎么去抓住那些结构性的机会呢？虽然说整体的这个钱转的慢了但是你看，二零二六年的五月末。科技贷款的余额同比增长了百分之十三点七。然后绿色贷款是同比增长百分之十七点六。普惠小微贷款是同比增长百分之十点二。这些都是明显高于全部贷款的增速的。就说明钱还是在往这些国家支持的新的产业去流。那我们在配置资产的时候，是不是也应该跟着这些政策的方向去走？可以啊就比如说关注一些新能源。AI，高端制造这种新的产业的成长。然后还有就是像城中村改造啊，保障性住房这种政策扶持的领域。另外就是在这种宽松的货币环境下。债券和固收类的产品也是有一定的配置价值的。是的，那为什么说投资自己是应对这个货币流通速度下降的一个关键呢？其实当这个钱流动的慢下来的时候。最值钱的其实是你自己的能力，就是赚钱的能力才是你最核心的资产。因为资金会自动的去寻找那些最稀缺的能力。不是说所有的资产都会贬值，但是如果你没有办法带来收入的话你很快就会被边缘化。那普通人具体可以做些什么事情来提升自己的这种抗周期的能力呢？首先就是你要让自己变得不可替代，你可以是在一个专业领域里面非常的深入。或者说你积累了很多这个行业里的资源。然后第二个就是你要发展一些副业或者说你要尝试一些知识付费咨询，就除了工资之外的其他的收入渠道。第三个就是持续的去学习一些跨领域的能力，比如说技术商业法律和财税，就这些东西结合起来。往往能够在这种变化的环境当中抓住一些新的机会。说到这，有哪几个关键的经济指标是我们一定要密切关注的，因为他们可能预示着更大的经济转折？第一个就是货币流通速度，它的安全线是要大于零点五，如果它低于零点四那就是一个预警了。现在是零点四一二，已经很接近这个预警线了。第二个就是居民收入占GDP 的比重，它的安全线是要高于百分之五十，如果它低于百分之四十就是值得警惕了。我们现在是百分之四十三，已经在关注区间了。然后第三个就是社融增速，它的安全线是要在百分之十以上，低于百分之八就是进入到这个关注区间了。所以如果这些指标继续恶化下去的话，会有什么严重后果？如果说这个货币流通速度一旦跌破零点四。就意味着这个经济里面钱转不动的问题就会从局部扩散到整个系统。那个时候想要调整的时间窗口就会非常的紧迫。确实是这样，那咱们来看看大家比较关心的几个热点问题啊，就是为什么这么多钱被印出来了，物价却没有大幅的上涨？最主要的原因是这些钱没有流到消费领域，很多钱都以定期存款的形式留在了银行里面。你看这个货币流通速度都从零点五降到零点四一二了。说明钱的流转慢下来了，那另外一个就是制造业的产能扩张太快了，消费品一直是供大于求的。再加上电商啊智能制造啊这些技术的进步，也拉低了一些商品的价格。对了，房地产市场接下来会怎么分化？核心城市和非核心城市会有什么不一样的表现？房地产的大周期的顶部是在二零二一年已经出现了。那现在就是说因为有政策托底，所以它不会一下子崩溃。但是核心城市的核心地段还是相对抗跌的。非核心城市和非核心区域可能还会继续面临压力。现在这个经济环境下，普通人到底应该选择存钱还是选择花钱？这个其实没有一个标准答案，就是要看你的收入是不是稳定以及你负债的高低。如果你的收入比较稳定而且你的负债又比较少，那你可以适当的去消费。但是如果你的收入不稳定而且你债务压力又很大，那你最好还是先去降低你的杠杆，保证你的现金流的安全。同时抓住一些结构性的机会。最近人民币的汇率还挺稳的，M二 这么快速的增长，为什么没有造成人民币贬值呢？其实二零二五年以来，人民币对美元是升值的，人民币对美元的中间价从二零二四年年初的大概七点二。升到了二零二六年中的六点八五，升值了大概百分之五。那这个M二的大量的扩张没有带来很明显的副作用，就是因为我们的制造业的产能的增长压制了通胀。然后人民币的币值也保持了稳定，但是如果说这个M二对GDP 的比例继续这么往上升的话，那长期来看这种压力是很难持续的。中国现在的这种情况算是进入流动性陷阱了吗？我们和经典的流动性陷阱还是不太一样的，就经典的流动性陷阱是利率已经降的很低很低了，但是投资还是没有什么反应。那我们现在是居民和企业确实贷款的意愿在下降。但是政府通过大量的基建投资把这个总需求给撑住了。所以钱还是在流动的，只是说他更多的是流向了政府的项目，而不是私人部门。所以说靠政府投资来拉动这个经济也是有极限的吧？没错没错，就是政府投资其实本质上是用政府的加杠杆来对冲居民和民营企业的去杠杆。但是你这个地方政府的债务压力已经很大了，那你这个空间肯定是越来越小的。所以当基建投资的回报越来越低，然后你的融资的空间越来越窄的时候，你肯定是要换工具的。这就是为什么现在要从土地财政转向股权财政的一个根本原因。是的，那我们最后来总结一下，这个三百五十三万亿的 M 二 背后到底反映了中国经济的哪些深层的变化？这个庞大的 M 二 数字其实它的表面的平稳，掩盖了一个非常深刻的结构性的转折。就是货币的创造还在高歌猛进，但是这个钱的流转的速度是一年比一年慢。钱并没有蒸发，它只是从一个口袋挪到了另一个口袋。这样的一个变化对于普通人来讲，会带来哪些潜移默化的影响？很多人可能没有感觉到什么剧烈的冲击。但是其实你的资产在慢慢的缩水。你的收入的增长也在放缓。然后你的生活的选择也没有以前那么多了。就它是一个温水煮青蛙的过程。在这种看似平静但其实在暗流涌动的这样的一个环境下，普通人怎么样能够去抓住那些可能被别人忽略的机会呢？其实最大的机会就是来自于大多数人都还没有搞清楚这个钱到底流向何方的时候。你如果能够提前的察觉到这个货币流通速度的变化。并且相应的去调整自己的资产配置。比如说你去多元化的布局，然后去关注那些有政策红利的新兴的行业。你就更有可能在这个变化当中抢占先机。那今天我们从这个 M 二 的数据出发。聊了这么多关于货币背后的一些结构性的问题。然后也聊了一些对于我们日常生活和投资可能会产生的一些影响。好的，感谢大家的收听，然后咱们下期节目再见吧，拜拜拜拜。","tts_meta_addr":"https://tosv.byted.org/obj/tos-tingtoutiao/ai_podcast_meta/7657483935592514088_0.json","voice_type":"sami_ai_podcast"}}