42个月净赚130亿 比特大陆质疑声中将上市

比特币淘金潮里的卖铲子者——“矿霸”比特大陆（bitman ）在被传重组、IPO中止之后，敲定了采用AB股架构赴港上市计划；这也是继小米、美团之后又一家同股不同权科技公司在香港上市。

短短几十个月将年营收做到几十亿美元、来自中国的核心创始团队全部不到40岁、全球最大的加密数字币矿机公司、加密数字币和AI芯片热潮的最大赢家......

而尽管外界诸多好奇猜测，这家有着多个金光闪闪符号的公司，此前却一直极度低调和神秘，从不主动回应，鲜少公开信息。9月26日晚间，比特大陆在港交所递交招股书，神秘面纱揭开，向外界公开了惊人的造利能力。

加密数字币和AI芯片是比特大陆对资本市场最具吸引力的两大故事。不过从营收数据来看，目前的AI芯片故事或为时太早，比特大陆仍高度依赖的虚拟数字币，目前主要的营收来源是矿机和矿池业务，两者都与数字货币市场整体的牛熊紧密相关，数字货币市场波动剧烈也是比特大陆业务营收的主要风险点。

当前，数字货币价格下跌，投资者不入场交易萎缩，矿机竞争对手环伺，核心业务被大环境制约，尽管造利能力惊人，比特大陆的故事，并没有听起来那么美好。

关注点一：42个月净赚逾130亿元 造利能力惊人

你可能知道卖矿机赚钱，但不会想到这么赚钱。

招股书显示，这家全球最大的加密数字币矿机公司（招股书披露，今年上半年占全球74.5％市场份额）盈利能力惊人。

比特大陆成立于2013年，到2015年营收达到1.37亿美元，净利0.48亿；2016年营收2.76亿美元，净利润1.14亿美元；2017年营收增长至25.17亿美元，净利7亿美元；2018年上半年保持了高速增长，营收28.45亿美元，净利7.43亿美元。经调整净利在2017年和2018年上半年均高达9.5亿美元。

也就是说，从2015年至今的3年半时间，比特大陆的净利润就达到20.62亿美元，折合人民币超过130亿元，在一众高科技公司里财务成绩亮眼。相比今年5月计划赴港上市的嘉楠耘智，2017年净利3.61亿元、按算力计算的全球比特币挖矿机市场份额占比19.5％，目前来看，比特大陆可能是当之无愧的数字货币和AI芯片两大热潮中的最大受益者。

比特大陆主营业务有四个：矿机销售、矿池运营、矿场服务、自营挖矿；其中矿机销售在营收占比超过90％。2017年的销售份额48.2％来自国内，51.8％来自海外。

目前比特大陆在全球拥有2954名员工，其中最多的是研发人员840人、占比32.38％，其次是生产管理人员701名，矿场维护及运营员工535人。

值得注意的是，比特大陆卖矿机的收入中很大部分是客户用加密货币支付：2017年营收中以加密货币形式计入的收入为8.5亿美元，今年上半年则收到7.5亿美元的加密货币。到今年6月30日，比特大陆结余的加密货币总额为8.8亿美元，占资产总额的28％。

到今年上半年，比特大陆净利润为7.427亿美元，这之中现金等价物超过3.4亿美元，净资产超过161.7亿美元。

关注点二：9成营收依赖矿机销售

短短四、五年时间，比特大陆成为中国第二大、全球前十大无晶圆厂芯片设计公司，专注于设计用于加密货币挖矿和人工智能的ASIC芯片。

加密数字币和AI芯片是比特大陆对资本市场最具吸引力的两大故事。

不过从营收数据来看，目前的AI芯片故事或为时太早，比特大陆仍高度依赖的虚拟数字币，目前主要的营收来源是矿机和矿池业务，两者都与数字货币市场整体的牛熊紧密相关，因此数字货币市场波动剧烈也是比特大陆业务营收的主要风险点。

在过去数年来，比特币经历了大涨大跌，2016年底为960美元，2017年底大涨至14166美元，2018年6月末大幅跌至6381美元，也因此，在矿机买卖中用加密数字币结算并手持大量数字币资产的比特大陆在上半年确认了1亿美元的资产减值损失。此外，受加密数字币行情波动影响，今年上半年比特大陆的存货增加到10亿美元、预收款减少6亿美元，上半年计提存货减值准备3.9亿美元。

招股书显示，比特大陆的收入主要来自于销售矿机，2015-2016年自营挖矿收入尚能占比20％左右，去年开始这部分收入占比已大幅下降，到了今年上半年这部分营收占比仅3.3％；与此同时，从2015年到2018年，比特大陆矿机销售业务所占总营收比例在不断加重，2015年矿机销售占总收入的78.6％，而到了今年上半年，这个数字飙升到了94.3％。

比特大陆的蚂蚁矿机2016年销售了26万台，2017年猛增至162万台，其中110万台为比特币或比特币现金的矿机。矿机平均售价去年还大幅上涨了73.6％，每台矿机平均售价去年至1333美元。

蚂蚁矿机是比特大陆的主要矿机系列，距今已经成产了超过14代产品，分为比特币矿机、以太币矿机、莱特币矿机等，招股书显示：

2015年，比特大陆卖出了23万台矿机，其比特币矿机平均售价为463美元；

2016年，比特大陆卖出了26万台矿机，其比特币矿机平均售价为767美元，其他货币矿机平均售价1310美元；

2017年，比特大陆卖出了162万台矿机，其中148万台都是在2017年后半年卖出的，这段时间全球比特币价格疯涨，其比特币矿机平均售价为767美元，其他货币矿机平均售价1553美元；

2018年上半年，比特大陆卖出了256万台矿机，其比特币矿机平均售价为767美元，其他货币矿机平均售价1553美元。

在AI芯片上，目前比特大陆在矿机的挖矿专用芯片方面，已经有9代虚拟货币ASIC芯片的生产经验；今年9月，比特大陆吴忌寒对外公布算力更强的7nm（纳米）比特币挖矿芯片。不过，2018年过半，7nm制程工艺逐步成熟并进入白热化竞争状态。公开报道显示，在7nm芯片这块，台积电的工艺已进入量产，2019年初预计将投产升级版的7nm+工艺。

关注点三：数字货币整体凉凉，比特大陆业务或受阻

从财务数据来看，经过了高速发展期的比特大陆，毛利率有持续下滑趋势，其2015年毛利率为52％，2016年为54.4％，2017年为48.2％，2018年上半年则为36.2％。

比特大陆招股书表示，比特币挖矿的经济回报主要受以下因素影响：一是比特币价格，二是与比特币交易活跃度呈正相关的交易费，三是与整个比特币网络算力总值呈正相关的挖矿难度，四是矿机购买价，五是矿机的能源／算力效率，五是电力价格。一般而言，比特币价格、交易费及能源、算力效率的增加，以及挖矿难度、矿机价格及电力价格的下降，将导致比特币挖矿的经济回报增加。

在市场人士看来，数字货币市场波动剧烈是比特大陆业务营收的主要风险点。

比特大陆核心的矿机业务的发展，有赖于矿工能有足够的经济激励来购买矿机参与BTC/BCH网络，因此业务的长远发展有赖于BTC/BCH网络产生大量的交易来保证矿工的收入。从大的方面来说，这取决于整个社会对加密数字货币的接受程度，具体而言，只有数字货币价格上涨才能吸引更多人参与，随之产生更多交易，矿工才能有可观收入。而一旦数字货币市场遇冷，参与者减少，资金撤离，对矿工和以出售矿机为主的比特大陆来说，都将是沉重打击。

目前，比特大陆就正在经历这种打击。今年以来，数字货币市场剧烈缩水，市值较年初高点的8000多亿美金蒸发了6000多亿美金。与比特大陆密切相关的BCH今年一月份市值最高点为690多亿美金，目前仅剩80亿美金，缩水80％以上。

而在去年底由ICO造福效应带动的牛市过后，今年以来开始的漫漫熊市似乎没有尽头。熊市已持续近8个月且持续下探，比特币、以太坊等主流数字货币价格价格不止腰斩，诸多山寨币价格更是接近归零。

熊市中一个窘迫的现状是，不止投资者损失惨重，一二级市场价格倒挂严重，大量Token Fund也陷入亏损的窘境，多位Token Fund人士曾对券商中国记者表示目前已经停止投资项目。市场萎靡，曾经的“韭菜”们被割过几轮后，有些割肉离场，有些停止了进场步伐持观望态度。尽管一直以来“牛市就要”来了的呼声不绝于耳，但传说中牛市来临的日期一推再推，价格却并未有什么起色。

数字货币价格下跌，投资者不入场交易萎缩，矿机竞争对手环伺，核心业务被大环境制约，比特大陆的故事，并没有听起来那么美好。

关注点四：向BCH输血25亿美金，合规性存疑

除招股书中披露的矿机生产业务，比特大陆在区块链或者数字货币领域的影响力更多体现在由其旗下矿池主导挖矿的一种数字货币（BCH）比特现金。

BCH是众多比特币的分叉币中最受关注也是最成功的一个，可以理解为由一小部分比特币开发者推出的不同配置的新版比特币，是比特币区块链应分叉的产物——在分叉之前它存储的区块链中的数据以及运行的软件是和所有比特币节点兼容的，分叉后，它开始执行新的代码，打包大区块，形成新的链。BCH修改了比特币的代码，将区块大小提升至8M，不包含SegWit（隔离见证）功能。

BCH在很大程度上解决了比特币的网络拥堵问题。比特币目前的区块大小限制为1M。但随着比特币交易的增多，交易确认异常缓慢，如果不想长时间等待，就需要支付高额的交易费用。而BCH因为大区块带来了交易效率的提升，将钱转至世界各地，只需几分钱费用。

BCH的硬分叉正是由比特币大陆投资的矿池ViaBTC主导的，此外，比特大陆旗下的蚂蚁矿池与BTC.com两个矿池也都支持BCH挖矿。

从BCH的市场表现来看，根据非小号数据，BCH的市值在数字货币中排名第四，价格较为跌宕。诞生初期价格在2000元左右，在去年底的牛市中一度超过2万元，随后伴随着熊市一路下跌，目前价格在3000元左右。与比特币的兑换价格则从最高时价值0.24个比特币到目前的0.07个比特币左右。