矿企创纪录抛售比特币，行业在"抛售求生"与"质量增长"之间分化

作者 | 矿工周刊

编译 | 算力之心

由于挖矿经济的长期低迷迫使运营商进入生存模式，公共比特币矿工以自上次加密货币熊市最严重时期以来从未见过的速度清算了他们的比特币储备。

据TheEnergyMag分析的数据显示，包括MARA、CleanSpark、Riot、Cango、CoreScientific（纳斯达克股票代码：CORZ）和Bitdeer（纳斯达克股票代码：BTDR）在内的几家主要上市矿商在2026年第一季度已售出超过32,000枚比特币。由于第一季度财报尚未发布，该数据集仍不完整。

即便如此，该数字也已超过2025年四个季度的总净销售额，并创下新的行业纪录，超过了2022年第二季度Terra-Luna崩盘引发的市场动荡期间，公共矿工清算的约20,000个比特币。

这种逆转令人瞩目。就在一年多前，矿工们还在积极积累比特币，到2024年底净增17593枚比特币，使总储备超过10万枚比特币。

这一转变正值哈希价格（衡量单位算力预期挖矿收入的关键行业指标）徘徊在30美元PH/s左右，接近历史低点之际。在这样的价位下，利润率要么被压缩，要么甚至为负，尤其是对于那些运行老旧、效率较低的矿机或支付更高电力成本的运营商而言。

如今这种压力的根源可以追溯到2021年中国禁止挖矿后，该行业积极扩张算力，事后看来，这一时期以各公司自身的代价推动了指数级增长。

作为参考，比特币当前价格虽然从超过12万美元的历史高位回落，但仍高于上一个周期的峰值。然而，网络挖矿难度目前约为2021年的10倍，区块奖励在2024年被削减了一半。实际上，挖矿收益已经缩水了一个数量级，这有助于解释近期的抛售潮。

但创纪录的清算潮并非反映出一个统一的局面。相反，它揭示出一个行业开始出现分化，一些运营商被迫在市场疲软时抛售资产，而另一些运营商则依靠结构性优势或资本纪律来渡过难关。

对许多人来说，眼下最重要的是流动性。在融资环境既挑剔又昂贵的情况下，出售比特币仍然是改善资产负债表、筹集运营资金和履行债务义务的最快途径。

其他公司则采取了更为稳健的策略。

Hut8（纳斯达克股票代码：HUT）旗下的专属挖矿平台AmericanBitcoin（ABTC）加大了通过挖矿和市场购买的方式积累比特币的力度。截至4月初，ABTC的比特币储备已超过7000枚，而一年前还为零，同时其专属算力也提升至28EH/s。

但该公司并未重蹈上一轮周期不惜一切代价追求算力的覆辙。ABTC总裁兼临时首席财务官MattPrusak告诉TheEnergyMag，公司目前的重点是在当前市场环境下实现高质量增长。

“我们不会做那些我们认为没有胜算的交易。有些人一味追求算力，追求极高的算力，但这从来都不是我们的风格，”普鲁萨克说。“拥有最大的算力集群对我来说并不重要。”

与许多上市同行不同，ABTC在ASIC矿机需求降温之际扩张了其硬件设备。2025年夏季，ABTC以约3000枚比特币（可在24个月内赎回）作为抵押，而非现金支付，从比特大陆购得约15EH/s的蚂蚁矿机S21系列。这种交易方式在之前的市场环境下几乎不可能出现。如今，这些比特币的价值已下跌约40%，除非ABTC选择放弃赎回，否则比特大陆无法清算这些抵押品。

根据TheEnergyMag分析的2025年第四季度数据，ABTC的全部现金生产成本约为每枚比特币55,000美元，或约25美元/小时/秒——在公开挖矿项目中属于最低水平之一。这使其能够以低于当前市场价格的价格积累新挖出的比特币。

普鲁萨克表示，即使比特币价格跌破该水平，公司仍可灵活动态地分配资金。ABTC在2025年通过市场发行筹集了2.4亿美元，并在今年第一季度又筹集了1.1亿美元。

“我们没必要转型人工智能。我们是比特币配置者。如果比特币相对于挖矿成本过高，我们就挖矿；如果比特币相对于挖矿成本过低，我们就买入。”他说道，并补充道：“目前我们没有出售的打算……我们正在增持。”

但对于无法获得类似资金的私营运营商而言，战略上的差异越来越受到该行业最古老的变量之一,电力成本的影响。

加拿大石油生产商NewWestData的总裁兼首席执行官肖恩·麦克唐纳表示，该公司利用自有油田燃烧天然气产生的离网电力进行比特币挖矿，其有效电力成本低于每千瓦时0.02美元。在某些情况下，这大约只有大型公共矿场支付成本的三分之一。

在这个水平下，即使效率较低的矿机也能盈利。假设算力价格约为30美元/PH/s，那么支付0.02美元/千瓦时的矿工可以维持大约60J/TH的算力效率。麦克唐纳表示，这使得公司能够以较低的前期成本购置老一代设备，同时保持利润率，尤其是在ASIC矿机价格随着算力价格下跌的情况下。

成本优势使NewWestData公司得以在经济低迷时期实现扩张。该公司预计2025年石油产量和比特币计算能力都将增长两倍，并预计今年将再次增长两倍。目前，该公司运营着约15兆瓦的计算能力，全部由其自有油田燃烧产生的天然气提供能源。

不过，火炬气是一种小众模式，它需要上游石油生产方面的专业知识，而不是通过公用事业公司或长期购电协议进行传统的电力采购。

由于无法获得超低成本的电力，矿场运营商也开始转向运营优化以维持利润率。

比特币矿池运营商、ASIC矿机经纪商和软件提供商Luxor本月初推出了一款名为Commander的矿池管理工具。该平台利用自动化算法，每五分钟评估一次算力和电力市场状况，并根据实时经济数据动态调整矿池的功率设置。

目标是优化现有基础设施的产出。卢克索酒店表示，内部基准数据显示，与传统的开关机限电策略相比，盈利能力提高了8%至14%。

向软件的转变反映了整个行业更广泛的调整。由于算力价格承压，升级到最新一代机器通常需要大量资金投入，而这些投入仅凭回报很难证明其合理性。

相反，运营商们正专注于从现有车队中榨取更高的利润——尽可能地提高效率。

Luxor首席运营官EthanVera表示，Commander平台自推出以来，已支持约5EH/s的客户算力。它与LuxorOS相辅相成，LuxorOS是该公司于2022年推出的固件解决方案，目前支持约45EH/s的算力，约占全球网络算力的5%。

在最近的一项案例研究中，Luxor声称，Soluna是一家在德克萨斯州拥有托管和专有挖矿服务的上市比特币矿商，通过LuxorOS，其1.1EH/s矿场在发生停机事件后，恢复时间缩短了50%，提高了正常运行时间，而无需额外的运营支出。

总而言之，整个行业的发展不再步调一致。曾经以规模和算力增长为主导的相对统一的商业模式，如今正分化为一系列以生存和质量增长为导向的战略，这些战略受到电力经济性、资产负债表灵活性和运营复杂性的影响。